El péndulo del Banco Central

29 Nov 2019

En las últimas semanas escuchamos que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) estuvo comprando dólares para acumular reservas internacionales cuando antes de las elecciones se lo observó con una actitud totalmente opuesta. ¿Cuáles son las razones?

 

 

Recordemos que previo a las PASO había cierto optimismo en los mercados con que el actual presidente, Mauricio Macri, podía tener una buena elección y lograr la reelección, cosa que no sucedió y eso generó un derrumbe en la confianza en el país que hizo que el dólar subiera de $46 a $60. La implementación del cepo “light” ayudó a calmar la demanda por la divisa norteamericana por un tiempo. No obstante, antes de las elecciones del 27 de octubre, las personas salieron a cubrirse de lo que se esperaba que sea una fuerte devaluación ya que se descontaba que el ganador iba a ser Alberto Fernández. Por esta razón, el BCRA vendió aproximadamente US$ 7.500 millones de reservas para que no se devalúe el peso.

 

Luego de las elecciones presidenciales que coronaron a Alberto Fernández como el próximo Presidente, se esperaba que el dólar subiera fuertemente, situación que no ocurrió como consecuencia de que el BCRA endureció el cepo cambiario permitiendo compras no mayores a los US$200 mensuales. De esta manera se comprimía (artificialmente) la demanda de dólares y sumado a que el sector agropecuario se está apurando a liquidar los dólares de la cosecha para escaparse a las muy probables retenciones que impondrá el gobierno entrante, el tipo de cambio tiende a apreciarse. Esta combinación de contracción de la demanda (cepo cambiario) y expansión de la oferta de dólares (campo) le brinda al BCRA la oportunidad de comprar reservas que pueden ser utilizadas en el futuro no muy lejano para pagar vencimientos de deuda.

 

Como resultado, la autoridad monetaria compró a partir del 28 de octubre unos US$2.300 millones, llevando el nivel de reservas a US$43.736 millones de reservas brutas, y alrededor de los US$11.000 millones de reservas netas. Si la institución monetaria que comanda Guido Sandleris se sigue comportando de la misma manera, el gobierno del Frente de Todos tendría a su disposición US$12.500 millones, contrario a lo recibido en el 2015 en donde las reservas netas eran prácticamente nulas.

 

Sin embargo, estas acciones tienen un límite que son las liquidaciones del sector agropecuario, dado que en el momento en el que se acabe la oferta de dólares proveniente de este sector, no va a haber nadie que ofrezca dólares en las cantidades que viene ocurriendo en estos momentos, lo que generaría una presión al alza del tipo de cambio, limitando el poder de acumulación de reservas. En noviembre, como dijimos anteriormente, el campo viene liquidando su cosecha a una velocidad impresionante por las inminentes retenciones que impondrá el gobierno de Alberto Fernández. De esta manera, en noviembre del 2019 se liquidaron más del doble de lo que se liquidó en noviembre del año pasado, haciendo que haya menos liquidaciones para los meses siguientes y, por ende, disminuyendo la oferta de dólares futura.

 

Hay que aclarar que el proceso de acumulación de reservas que está realizando el BCRA es solo posible gracias al cepo cambiario, ya que, sin dicha regulación, el tipo de cambio subiría a niveles similares al dólar contado con liquidación ($72,95), y tenemos que tener en cuenta que el control de cambios genera grandes distorsiones en la economía como por ejemplo el desplome de la inversión.

 

Para el año que viene el gobierno de turno tendrá que buscar la forma de no tender a apreciar el tipo de cambio que se encuentra en niveles competitivos -pero dada la inflación que tiene nuestro país la competitividad del mismo se pierde rápidamente- y generar un shock de confianza lo suficientemente grande para poder ir relajando el cepo cambiario sin grandes fluctuaciones en el tipo de cambio.

 

 

*Diego Piccardo es analista económico de la Fundación Libertad y Progreso.

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